“這(zhè)是(shì)最好的(de)時(shí)代，這(zhè)是(shì)最壞的(de)時(shí)代。”

——狄更斯

在(zài)投資圈募資艱難，大(dà)部分人(rén)都停止開投委會的(de)時(shí)候，對于(yú)長江國(guó)弘來(lái)講，屬于(yú)他(tā)們最好的(de)時(shí)代來(lái)了(le／liǎo)。

周一(yī / yì ／yí)是(shì)長江國(guó)弘最忙的(de)一(yī / yì ／yí)天。

“我們還有幾個(gè)案子(zǐ)要(yào / yāo)讨論，有的(de)讨論條款，有的(de)要(yào / yāo)讨論是(shì)否上(shàng)會。”長江國(guó)弘首席合夥人(rén)李春義無奈的(de)表示說(shuō)。

整個(gè)上(shàng)半年，他(tā)幾乎沒有休息，與團隊一(yī / yì ／yí)起奮戰在(zài)了(le／liǎo)第一(yī / yì ／yí)線。

這(zhè)個(gè)情景，與很多處于(yú)停滞狀态的(de)投資機構形成了(le／liǎo)鮮明對比，或者說(shuō)，在(zài)當下秋風蕭瑟的(de)投資圈，長江國(guó)弘可謂是(shì)投資圈的(de)一(yī / yì ／yí)個(gè)異類。

他(tā)們憑什麽逆勢前行？

簡單而(ér)言，就(jiù)是(shì)厚積薄發一(yī / yì ／yí)切拿業績來(lái)說(shuō)話——作爲(wéi / wèi)本土精品基金的(de)一(yī / yì ／yí)個(gè)典型代表，長江國(guó)弘團隊曆經十年考驗和(hé / huò)磨練，最終憑借多年的(de)業績及LP分紅赢得市場的(de)認可。2019年，忙碌的(de)長江國(guó)弘在(zài)低迷的(de)投資圈驗證了(le／liǎo)自己的(de)實力。

“從投資的(de)角度看資本寒冬，其實也(yě)有有利的(de)一(yī / yì ／yí)面，那就(jiù)是(shì)項目的(de)估值會回到(dào)正常的(de)狀态。投資行業的(de)非理性繁榮會帶來(lái)項目估值的(de)非理性上(shàng)漲，企業家的(de)心态也(yě)會因此變得浮躁。”李春義一(yī / yì ／yí)直用積極的(de)心态去面對投資這(zhè)個(gè)事情。

精品投資的(de)堅持  用項目及分紅赢得LP

“潮退了(le／liǎo)，才知道(dào)誰在(zài)裸泳。”

從2018年下半年開始，一(yī / yì ／yí)直到(dào)2019年上(shàng)半年，長江國(guó)弘加快了(le／liǎo)投資步伐，在(zài)行業都在(zài)觀望的(de)時(shí)候，長江國(guó)弘認爲(wéi / wèi)這(zhè)正是(shì)播種投資的(de)好時(shí)機。

那麽長江國(guó)弘不(bù)害怕持續的(de)經濟調整嗎？

“2018年是(shì)中國(guó)經濟過去10年來(lái)最差的(de)一(yī / yì ／yí)年，可能是(shì)未來(lái)10年最好的(de)一(yī / yì ／yí)年。”

這(zhè)是(shì)去年互聯網朋友圈最流行的(de)一(yī / yì ／yí)句話。但對長江國(guó)弘投資團隊卻遠沒有那麽焦慮和(hé / huò)悲觀。

經曆過周期，長江國(guó)弘知道(dào)如何熬過周期，那就(jiù)是(shì)找到(dào)真正有價值的(de)項目，找到(dào)資本可以(yǐ)托付的(de)企業家團隊，然後堅定信念與他(tā)們共同成長。換句話說(shuō)，這(zhè)就(jiù)是(shì)需要(yào / yāo)展現他(tā)們實力的(de)時(shí)刻。

在(zài)長江國(guó)弘的(de)被投企業當中， 鄭州捷安高科股份有限公司就(jiù)是(shì)其中之(zhī)一(yī / yì ／yí)。對于(yú)未來(lái)的(de)經濟調整，他(tā)們似乎已經做好了(le／liǎo)應對準備。

“面對各種各樣的(de)變化我們一(yī / yì ／yí)直在(zài)尋找應對的(de)措施，從需求的(de)變化來(lái)說(shuō)，随着人(rén)工智能的(de)廣泛運用，對從業者應用技能的(de)要(yào / yāo)求會大(dà)大(dà)提高，這(zhè)就(jiù)要(yào / yāo)求我們實訓的(de)内容、方式、手段有新的(de)變化。從企業供給的(de)角度看，我們這(zhè)個(gè)行業主要(yào / yāo)立足于(yú)虛拟現實、混合現實和(hé / huò)增強現實。技術本身還在(zài)發展，比如，大(dà)數據的(de)實時(shí)計算，場景實時(shí)渲染輸出(chū)，5G應用所帶來(lái)的(de)低延時(shí)可能會屏蔽掉眩暈，帶來(lái)更好的(de)用戶體驗。作爲(wéi / wèi)服務的(de)提供方我們一(yī / yì ／yí)定要(yào / yāo)做好技術的(de)跟蹤和(hé / huò)新産品的(de)研發。”鄭州捷安高科股份有限公司董事長鄭樂觀，在(zài)剛剛結束的(de)長江國(guó)弘論壇上(shàng)如此表示。

在(zài)長江國(guó)弘，做好了(le／liǎo)這(zhè)種應對的(de)公司還有很多。

“我的(de)座右銘是(shì)——第一(yī / yì ／yí)“創新提升價值”，第二“當你把你的(de)焦點聚焦在(zài)客戶身上(shàng)，你所有的(de)利潤，所有其他(tā)的(de)東西都會跟着來(lái)。”南京藥捷安康生物科技有限公司董事長、首席執行官吳永謙如是(shì)說(shuō)。

被投企業做好了(le／liǎo)準備，長江國(guó)弘也(yě)是(shì)同樣如此。他(tā)們已經不(bù)懼資本寒冬，因而(ér)可以(yǐ)逆勢出(chū)手。晖石藥業和(hé / huò)悅芯科技就(jiù)是(shì)在(zài)這(zhè)種背景下成爲(wéi / wèi)了(le／liǎo)長江國(guó)弘被投企業。

2019年，在(zài)長江國(guó)弘的(de)投資名冊上(shàng)，晖石藥業和(hé / huò)悅芯科技挂上(shàng)了(le／liǎo)他(tā)們的(de)項目牆。對于(yú)這(zhè)兩個(gè)項目，他(tā)們有充分的(de)投資理由。

公開資料顯示，晖石藥業是(shì)一(yī / yì ／yí)家爲(wéi / wèi)制藥企業提供醫藥定制研發生産服務（CDMO）的(de)企業，擁有完善的(de)廠房設施和(hé / huò)質量管理體系，按照國(guó)際化的(de)制藥行業标準（GMP， 藥品生産質量管理規範）和(hé / huò) EHS（安全、環保、職業衛生）标準建設。本次融資後，企業将繼續整合市場資源，拓展國(guó)内外醫藥公司的(de) CDMO 市場。

從項目本身來(lái)說(shuō)，我們觀察一(yī / yì ／yí)下晖石藥業：

• 擁有強大(dà)的(de)技術實力，能夠提供足夠的(de)技術研發力量和(hé / huò)産能，可以(yǐ)幫助藥企以(yǐ)更高的(de)效率和(hé / huò)更低的(de)成本推進新藥研發、生産；

• 擁有滿足最嚴格合規标準的(de)産能。晖石藥業所服務的(de)企業的(de)産品用于(yú)供應全球各發達國(guó)家市場。因此，生産設施和(hé / huò)操作規範等都必須滿足最嚴格的(de)合規标準，并始終保持生産的(de)穩定性；

• 客戶信譽度高。在(zài)CMO/CDMO行業，企業能夠承接訂單的(de)關鍵依據爲(wéi / wèi)與特定客戶的(de)國(guó)外合作曆史；

  
  

• 從成本角度考量，相比于(yú)歐美競争對手，晖石藥業人(rén)力成本更低、産能利用率更高，有明顯成本優勢。

晖石藥業在(zài)上(shàng)述維度完全具備優勢，可以(yǐ)說(shuō)是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)足夠優秀的(de)投資标的(de)。

其次，從整個(gè)行業的(de)角度來(lái)看，長江國(guó)弘投資晖石藥業的(de)時(shí)間剛剛好，而(ér)且未來(lái)幾年該行業将一(yī / yì ／yí)直處于(yú)高速發展當中。

這(zhè)與整個(gè)醫療醫藥行業的(de)大(dà)背景有關。

在(zài)中國(guó)，過往近五年的(de)時(shí)間裏，醫療醫藥行業發生了(le／liǎo)重大(dà)變化。政策面手段頻出(chū)，比如臨床試驗數據自查、新藥審批提速、“4+7”采購方案等等，其主要(yào / yāo)目的(de)就(jiù)是(shì)促使行業發展的(de)驅動力切換至創新軌道(dào)。

CMO/CDMO市場正是(shì)創新醫藥發展的(de)關鍵環節，通過這(zhè)種專業化的(de)服務，可以(yǐ)爲(wéi / wèi)整個(gè)醫藥創新産業鏈提供有效支撐。

與此同時(shí)，全球CMO/CDMO市場近年正在(zài)從西方成熟市場逐漸轉移至亞洲新興市場。而(ér)中國(guó)則是(shì)亞洲市場最重要(yào / yāo)的(de)參與者——依靠完備的(de)基礎設施、種類完全的(de)工業、充足的(de)原料供應，以(yǐ)及巨大(dà)優勢的(de)經營成本，中國(guó)逐漸成爲(wéi / wèi)CMO/CDMO 業務的(de)新興市場。

這(zhè)有數據爲(wéi / wèi)證——在(zài)全球，CMO行業處于(yú)持續增長态勢。根據Informa預測，2012-2017年中國(guó)醫藥 CMO 市場平均增速爲(wéi / wèi) 17.4%，2017 年市場規模達 50 億美元。從市場結構來(lái)看，臨床期生産平均增速9.5%，而(ér)商業化生産的(de)市場平均增速将達18.7%。

此時(shí)不(bù)投，更待何時(shí)？

在(zài)這(zhè)樣的(de)項目面前，長江國(guó)弘有足夠的(de)自信。

事實上(shàng)，長江國(guó)弘經曆過周期，他(tā)們也(yě)并不(bù)畏懼周期。

逆勢周期的(de)背後：尋找不(bù)确定當中的(de)确定性

公開資料顯示，若一(yī / yì ／yí)組事件或現象按同樣的(de)順序重複出(chū)現，則把完成這(zhè)一(yī / yì ／yí)組事件或現象的(de)時(shí)間或空間間隔，稱爲(wéi / wèi)周期。

關于(yú)經濟周期，雖然有許多不(bù)同的(de)視角來(lái)定義和(hé / huò)理解，但長江國(guó)弘卻有着自己的(de)認知。

長江國(guó)弘李春義對經濟周期是(shì)這(zhè)樣解讀的(de)——“影響經濟發展周期波動的(de)根本要(yào / yāo)素是(shì)企業的(de)盈利狀況。也(yě)就(jiù)是(shì)說(shuō)，經濟周期波動的(de)根本原因是(shì)由企業經營情況的(de)起伏波動引起的(de)。因此，從本質上(shàng)說(shuō)，經濟周期的(de)變化是(shì)企業群體榮枯發生的(de)共振現象。”

“那麽，是(shì)什麽造成了(le／liǎo)企業群集體出(chū)現榮枯共振的(de)效應呢？我覺得其根本原因是(shì)客戶需求，比如消費者支付能力的(de)下降或對未來(lái)心理預期的(de)悲觀，映射在(zài)具體行爲(wéi / wèi)上(shàng)就(jiù)是(shì)需求的(de)萎縮，從而(ér)導緻經濟的(de)下行。”

“但根據帕累托二八法則，我們可以(yǐ)做個(gè)猜測，經濟周期劇烈波動的(de)共振一(yī / yì ／yí)定不(bù)是(shì)所有企業造成的(de)，或許僅僅是(shì)由80%的(de)企業引發的(de)，有20%的(de)企業可能不(bù)會受經濟波動太大(dà)的(de)影響，并且還很可能在(zài)波動中成長和(hé / huò)壯大(dà)，成爲(wéi / wèi)經濟波動周期中的(de)受益者。這(zhè)是(shì)因爲(wéi / wèi)，消費者某些剛性需求總是(shì)存在(zài)，而(ér)且，無論環境如何變化，消費者新的(de)需求還将會不(bù)斷湧現。這(zhè)就(jiù)爲(wéi / wèi)那些能夠不(bù)斷更好滿足這(zhè)部分剛性需求和(hé / huò)具備較強創新能力的(de)企業提供了(le／liǎo)生存發展的(de)機會。因此，如果我們帶着樂觀而(ér)不(bù)是(shì)悲觀消極的(de)心态來(lái)看待波動，我們就(jiù)會在(zài)危機的(de)時(shí)候更加積極地(dì / de)布局，找到(dào)那些能夠穿越周期的(de)20%的(de)企業，我們就(jiù)完全可以(yǐ)實現周期的(de)穿越。”

對于(yú)當下的(de)投資邏輯，李春義做了(le／liǎo)如下具體的(de)概括：

在(zài)宏觀層面，适應中國(guó)經濟由高速發展轉向高質發展的(de)規律，抓住創新驅動和(hé / huò)消費升級這(zhè)條主線，着眼于(yú)需求端對供給端的(de)重塑；

在(zài)微觀層面，注重項目的(de)“稀缺”屬性和(hé / huò)領頭人(rén)的(de)“企業家精神”層面，用心力、智力和(hé / huò)體力和(hé / huò)他(tā)們共同成長。

悅芯科技就(jiù)是(shì)這(zhè)樣一(yī / yì ／yí)個(gè)逆周期布局的(de)項目。

從行業角度來(lái)講，伴随着《國(guó)家集成電路産業發展推進綱要(yào / yāo)》和(hé / huò)《中國(guó)制造2025》的(de)出(chū)台，中國(guó)的(de)半導體行業開始進入黃金發展期。

悅芯科技就(jiù)是(shì)半導體行業的(de)一(yī / yì ／yí)員，屬于(yú)半導體行業當中的(de)ATE設備環節，該環節是(shì)半導體行業發展的(de)一(yī / yì ／yí)個(gè)關鍵環節，可謂是(shì)卡位之(zhī)争。公開資料顯示，2017年，半導體ATE設備整體銷售額約40億人(rén)民币，且每年持續30%以(yǐ)上(shàng)增長。

過去，在(zài)該細分行業，一(yī / yì ／yí)個(gè)不(bù)容樂觀的(de)現實問題是(shì)，在(zài)高端半導體ATE設備行業（定義：以(yǐ)數字芯片測試爲(wéi / wèi)例，測試通道(dào)數在(zài)256通道(dào)以(yǐ)上(shàng)、數字信号頻率 100M bps 以(yǐ)上(shàng)的(de)爲(wéi / wèi)中高端 ATE 設備）基本被泰瑞達、愛德萬等進口設備壟斷。悅芯科技正好是(shì)有核心技術的(de)進口替代産品---其自 2015 年就(jiù)開始進行用于(yú) SOC 測試的(de)高端 ATE 設備的(de)研發，2017 年高端 SOC 測試系統 T800 工程樣機研制成功并完成裝配。這(zhè)在(zài)芯片測試行業具有裏程碑意義——T800 的(de)推出(chū)不(bù)僅填補了(le／liǎo)中國(guó)國(guó)産高端SOC 測試設備的(de)空白，打破了(le／liǎo)高端市場被美日壟斷的(de)局面，而(ér)且爲(wéi / wèi)中國(guó)半導體在(zài)關鍵核心領域實現自主可控提供了(le／liǎo)堅實基礎。同時(shí)公司也(yě)在(zài)持續推進研發，會陸續推出(chū)高性能 CIS 測試系統、Memory 測試系統以(yǐ)及 SLT 測試方案等多種豐富的(de)産品解決方案。

當所有人(rén)都知道(dào)硬科技的(de)崛起勢在(zài)必行的(de)時(shí)候，屬于(yú)悅芯科技的(de)時(shí)代來(lái)了(le／liǎo)，因爲(wéi / wèi)悅芯科技就(jiù)是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)具備這(zhè)種硬科技實力的(de)公司。

“投資就(jiù)是(shì)投人(rén)。我們投資企業也(yě)會遵循二八原則，因此，千挑萬選總是(shì)希望找到(dào)哪些未來(lái)屬于(yú)20%的(de)勝者。”資本寒冬中，李春義非常了(le／liǎo)解風險投資這(zhè)個(gè)行業正在(zài)發生着什麽，“管理風險并不(bù)容易，首先就(jiù)要(yào / yāo)識别風險。風險可以(yǐ)識别可以(yǐ)認知，但是(shì)并不(bù)能完全消除。因此，我們需要(yào / yāo)始終保持警惕，永遠敬畏資本。”這(zhè)是(shì)李春義從業以(yǐ)來(lái)的(de)最大(dà)感受。

“風險與回報成正比”

面對資本寒冬，有人(rén)選擇了(le／liǎo)恐懼，也(yě)有人(rén)選擇了(le／liǎo)勇敢出(chū)發。

顯然，長江國(guó)弘屬于(yú)後者。